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沈万红源

发布日期:2020-10-08 10:22浏览次数:

本期投资提示:

机构:沈万红源

评级:乐观

风险预警:外部不确定性升级,房地产融资体系导致系统性风险,基础设施投资低于预期。

房地产“三条红线”可能让建材重演18年。(1)基本面:我们认为,如果房地产“三条红线”正式实施,将再次影响房地产系统建设的步伐。为了满足要求,房地产企业有可能优先降低杠杆,短期内加快支付,削减支出。预计推送和供应链融资将成为本轮去杠杆化的主要资本增量,支出端的土地收购将回落。建设投资的数量也会受到限制。我们预计,相对优质的房企也需要半年左右才能实现报修,这将直接导致最近两个季度的新建超预期,竣工和修复的步伐将进一步推迟。(2)预期的外部不确定性和硬币信贷的预期动荡将持续影响市场。从拉长的角度来看,随着全球经济负面因素的消退,财政政策和硬币政策将逐渐退出的预期将逐渐显现,这将间接导致中国的流动性状况容易收紧,难以放松。宏观情况叠加。房地产供应链融资的增加会给2B板块的估值带来压力。

本文来自: Glonghui

2018年融资收紧,直接导致2B企业估值“起步强劲,完成较弱”。2018年房地产建设链的故事本质是财务问题:(1)为什么新建设越来越多?一般来说,房地产的资金来源可以分为销售回报、银行贷款、债券、非标和供应链融资/会计;从这个角度来看,很难清楚地解释新建筑的长繁荣周期。自2018年以来,房地产融资资金大幅收紧。为了维持营业额,房地产企业必须提高对其他资金来源的依赖。重量所在的销售回报首当其冲。在“预售制”的返还机制下,作为达成预售的前提条件,新建建筑是一个必须增加的领域。(2)为什么建设投资和竣工面积增长率呈负增长?房地产的资本投资可以分为土地收购和建设。15年牛市的后遗症是新一轮房地产牛市。2017年,房地产企业征地成本居高不下,可用于建设的资金高度短缺,直接导致建设项目投资和竣工较晚。在这种情况下,水泥有显著的超额回报,玻璃耗尽,2B企业估值。

不同于目前市场的主流观点——房地产的竣工将从第四季度开始迅速反弹。我们认为,“三条红线”会打乱房地产建设的步伐。超出预期的新建和低于预期的竣工将成为第四季度左右市场基本面判断的预期差异。2018年发生在建材行业的故事可能会在2020年第四季度和2021年Q1重演。

投资建议:参考18年年底设定的低估值新启动品种,时刻准备高业绩周期性发展股票(瓦板)抄底机会。基于对第四季度基本面和预期的判断,我们认为目前的板块设置可以参考2018年底,优先考虑两个偏差:(1)既有基本面向上,又有安静边缘的板块设置。水泥是受房地产新建设逻辑束缚的低价值板块。基础设施需求短期上升趋势是确定的,今年拉尼娜造成的雨季使得之前部门的需求滞后。潜在旺季需求有望超过预期攻防属性或成为海螺水泥和华东领先水泥海螺的弹性衍生品。(2)阶段性开发股,估值消化能力强,目前性价比高。2018年资本市场的教训不仅是敏感性

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